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廣發宏觀郭磊:美聯儲的最新信號,加息節奏及持續時間

好買說:針對美聯儲近期再度加息,廣發宏觀認為,在持續時間和加息終點問題上,美聯儲提供的信號相對偏鷹。這意味著終端政策利率可能會比預期更高,并且加息持續時間可能會更長。

在美聯儲11月議息會議中,FOMC全體官員一致投票將聯邦基金利率目標區間上調75bp,至3.75%-4%,符合市場預期,這是其年內第六次加息。

2022年3月、5月、6月、7月、9月、11月,美聯儲先后六次上調基準利率。其中3月加息幅度為25個bp,5月為50bp,后續幾次均為75個bp。

美聯儲對12月加息幅度是否放緩持開放態度。11月聲明新增FOMC在決定未來加息幅度時,會考慮貨幣政策收緊對經濟和通脹的滯后性影響;在新聞發布會中,鮑威爾主席暗示美聯儲最快可能在下一次或再下一次會議時放緩加息幅度,但仍沒有做出最后決定。

加息幅度可能會在12月有所變化。在11月聲明中,新增FOMC在決定未來加息幅度時,會考慮貨幣政策收緊對經濟和通脹的滯后性影響;在新聞發布會中,鮑威爾主席暗示,美聯儲最快可能在下一次或再下一次會議時放緩加息幅度,但仍沒有做出最后決定(“in determining the future rate hikes will take into account the cumulative effect of tightening, as we move more to restrictive territory, at some point, it will become appropriate to slow the pace of rate increases, it may come as soon as the next meeting, or the one after that, but no decision has been made”)。

但同時,在持續時間和加息終點問題上,美聯儲提供的信號相對偏鷹。鮑威爾表示現階段考慮通脹仍處高位、就業市場仍維持韌性,停止加息還為時過早(premature),終端政策利率可能會比預期更高,并且加息持續時間可能會更長。市場將這一點解讀為鷹派。議息會議后,美債收益率上行6bp至4.1%,美元指數走強,三大股指均有不同程度收跌,期貨隱含終端政策利率上升4bp至5.08%。

市場對此次議息會議最關注的信息,就是美聯儲加息節奏是否會放緩、最終政策利率終點水平、以及何時停止加息。

鮑威爾在新聞發布會中表示,現階段的通脹仍處于高位、就業市場仍維持韌性,因此可能需要持續加息(ongoing increases),將利率提高到足夠限制性水平進而抑制通脹(sufficiently restrictive to return inflation to 2%),現階段考慮停止加息還為時過早(premature)。我們認為,“足夠性限制水平”的表達顯示美聯儲對于維持政策利率高位的意愿,直到通脹確定性回落。

加息終點方面,11月FOMC聲明新增加“可能需要持續的加息才能保證通脹回到2%目標水平。”顯示美聯儲有意在2023年持續緊縮的態度,以小步慢跑的方式加息,因此,預計明年終端政策利率可能會高于9月SEP預測值(4.6%)。

總體來說,市場將此次會議解讀為鷹派。美債收益率上行6bp至4.10%;美元指數上行至112.1;三大股指均跌,SP500指數跌2.5%,納斯達克指數跌3.4%,道瓊斯工業指數跌1.6%。

在前期報告《美聯儲的全曲線利率正值意味著什么》中,我們曾詳細分析過美國通脹存在韌性的主要原因,以及如何以“全曲線實際利率為正”去跟蹤美聯儲的政策目標。目前的事態演進仍不超出這一框架。

在報告《美聯儲的全曲線實際利率正值意味著什么》中我們指出:強需求、弱供給是導致本次高通脹持續的主要因素,政策利率上行對需求端的傳導存在經驗時滯;供給端仍有較高不確定性,原油以及食品價格仍有上行風險;薪資增速已經觸頂,但粘性較高。密歇根大學1年通脹預期仍處于4.8%左右高位;薪資增速的領先指標勞動力市場差異指數剛開始觸頂,其對薪資增速的傳導還處于初級階段。整體通脹走勢回落速度存在不確定性。

美聯儲主席鮑威爾曾指出“全曲線實際利率回正”是衡量貨幣政策是否合理的依據,這一相對樸素但比較明確的目標可以作為我們理解美聯儲貨幣政策決策的抓手。

Fed Watch數據顯示12月加息75bp和50bp的概率分別為43.2%和56.8%。從最新的雇傭成本指數、通脹預期指標、職位空缺、ADP就業等數據看,美聯儲12月及此后的加息節奏仍有賴于10月和11月就業和通脹數據的觀測。

現階段,美國通脹數據粘性較高,回落速度存在較高不確定性。美國三季度雇傭成本指數(employment cost index)上升5%,較二季度5.1%略微回落,但仍處于2000年以來第二高漲幅;9月PCE價格指數同比增6.2%,核心PCE價格指數增5.1%,較8月進一步上行0.2個百分點;9月密歇根大學1年期通脹預期仍在4.7%的高位;9月克利夫蘭聯儲截尾均值CPI(trimmed mean CPI)上行0.08個百分點至7.31%;9月亞特蘭大聯儲粘性CPI上升0.4個百分點至6.52%。多重數據都在顯示,通脹回落速度可能不及預期。

此外,美國失業率仍然處于歷史低位(3.5%),勞動力供需仍然偏緊;9月職位空缺數上升43.7萬人,總體職位空缺回升至1070萬人,職位空缺和失業人數比值1.8%;初請和續請失業金人數維持低位徘徊;10月ADP就業人數增加23.9萬人,超出預期的18.5萬人。在此背景下,美聯儲不會急于放慢貨幣緊縮的步伐,市場預期不排除落空的可能。

核心假設風險:美國經濟因美聯儲快速收緊流動性而陷入深度衰退,導致美聯儲超預期降息或者提前結束縮表;俄烏局勢升級,引發全球通脹再度升溫。

免責聲明:本文轉載自郭磊宏觀茶座,文章版權歸原作者所有,內容僅供參考并不構成任何投資及應用建議。

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